我半夜摸丰满亲妺妺的胸

  • /
    /
    /
    Coherent 收購案,系統全面的深度解析

    Coherent 收購案,系統全面的深度解析

    • 分類:行業新聞
    • 作者:
    • 來源:
    • 發布時間:2021-02-24
    • 訪問量:0

    【概要描述】中國大年初一2月12日周五,本在過年的光通信人又被驚了一把。II-VI突然宣布加入Lumentum, MKS收購Coherent的隊伍,而且提出了比另外兩家更高的價錢:260美金一股,把收購總價抬到了約65億美金。

    Coherent 收購案,系統全面的深度解析

    【概要描述】中國大年初一2月12日周五,本在過年的光通信人又被驚了一把。II-VI突然宣布加入Lumentum, MKS收購Coherent的隊伍,而且提出了比另外兩家更高的價錢:260美金一股,把收購總價抬到了約65億美金。

    • 分類:行業新聞
    • 作者:
    • 來源:
    • 發布時間:2021-02-24
    • 訪問量:0
    詳情

      中國大年初一2月12日周五,本在過年的光通信人又被驚了一把。II-VI突然宣布加入Lumentum, MKS收購Coherent的隊伍,而且提出了比另外兩家更高的價錢:260美金一股,把收購總價抬到了約65億美金。

      至此,三家按時間順序給出了逐級升高的每股價等間距階梯報價:

      Lumentum: 1月19日 $100+1.185 Lumentum股票,約合$220/股,總價約57億美金

      MKS: 2月8日 $115+0.7473SMKS股票, 約合$240/股,總價約60億美金

      II-VI: 2月12日: $130+1.3055II-VI股票, 約合$260/股,總價65億美金

      本以為黑天鵝只屬于2020, 看來起碼在光通信屆,2021的黑天鵝絲毫不遜于2020。前有思科收購Acacia的一波三折,這又來了個三家公司爭著收購一家公司。

      有個華爾街分析師感慨從業20多年了,還是第一次看到他負責的版塊三家搶著收購一家的情形。

      最郁悶的肯定是Lumentum了,本來1月19日高高興興的宣布成功收了個寶貝,2月8日冒出來個MKS抬價搶購,沒過幾天又來了個更厲害的角色。這到底是怎么回事?后續又會如何發展?難道II-VI是覺得三缺一,要坐下湊一桌?

      —1 —

      Coherent是家什么公司?

      Coherent在1966年由物理學家 James Hobart和其他5人于加州硅谷 Santa Clara創立, 并于1970年成功上市。

      通過不斷的并購其他激光器公司,Coherent成為工業,醫療,科研,微電子加工等領域最著名的激光器和子系統提供商。

      從2004年到2021年,Coherent的年銷售額從4億美金飆升到近20億美金。

      既然這么成功,為什么選擇被賣呢?

      首先,從財務上看:

      公司營業額從2018年達到頂峰后便不斷下滑,而且幅度巨大。(參見下圖1)

      更可怕的是利潤也是逐年下滑,甚至到2020年凈利潤虧損達到4億多美金,占到年銷售額(12億美金)的近三分之一!

     

    1

     

      圖1- Coherent歷年銷售額和利潤 (來自Yahoo Finance)

      再者,從產品上看,請參見下圖2

     

    1

     

      圖2- Coherent 產品列表(來自Coherent官網)

      產品種類很雜,分散在很多不同的瑣碎領域。沒有太多直接和當前最激動人心且增長最快的數據中心,5G,AI, 物聯網,自動駕駛相關的產品。在股市上沒有后續的好故事可講,意味著股價的天花板無法大幅度提高。

      綜合兩個因素,賣掉公司是當下非常好的選擇。

      那么問題來了,Coherent 從財務和產品看都有問題,怎么還會被當成香餑餑被三家公司來搶呢?難道人家那么多聰明人看不出來問題?

      簡單的回答是兩個方面:

      1:這三家公司管理層相信Coherent管理有問題,自己可以把它管理的更好。

      2: 1+1>2的效應,這三家公司看到了Coherent產品和自家產品合并后會產生巨大的協同效應,大幅度消減成本和在市場上形成新的強有力增長競爭優勢。

      下面,我們分別從這三家公司的角度來分析一下為什么他們搶著收購Coherent。

     

      — 2 —

      Lumentum 為什么要花57億美金收購Coherent?

      買的貴不貴?

     

      首先,從財務上看Lumentum:

     

    1

     

      圖3- Lumentum歷年銷售額和利潤 (來自Yahoo Finance)

      Lumentum這幾年財務銷售額穩步增長,收購Oclaro后實現了非常好的協同效應,利潤在2020年也重新走上了增長軌道。手里握有17億美金現金,是個有錢的大金主,有足夠的財務實力收購新的公司。

      但是,自從II-VI收購了Finisar后,Lumentum在光通信器件領域又成了千年老二,肯定心有不甘。

      如果成功收購,那么新的公司年營業額將達到29億美金左右,超過II-VI的26億美金,成為新的光器件龍頭。市值更是將達到130億美金,大大超過II-VI的94億美金。

      另外,Coherent帶來的額外目標市場TAM有100億美金之大,還有巨大想象提升空間。

      其次,從產品角度看:

      Lumentum目前的產品主要還是集中在通信和消費電子領域(3D sensing),在工業上的激光器(和Coherent有一點重疊)占比很小。如果能把Coherent收了的話,能夠橫跨幾個不同的領域,既分散了風險,又能抓住更多潛在大機會。

      通信領域雖然有數據中心,5G等快速增長的故事可講,但是波動很大,競爭激烈,如果能有醫療,科研,工業等傳統的穩定收入來平衡風險和波動,自然是再好不過的事情。

      那么57億美金多不多呢?從市值角度看:

      消息公布前Coherent的市值大概在25億到30億美金之間波動(參見圖4),57億基本在2倍左右的估值,作為參照,Marvell收購Inphi估值是3倍左右,Cisco收購Acacia第一次價格在一倍左右(后來才被迫大幅度提高收購價)。應該說比較合理。

      從營業收入看,Coherent頂峰時將近20億美金的年收入,57億美金的收購價也不算高。

     

    1

     

      圖4- Coherent過去一年的市值變化 (來自Macrotrends)

     

      — 3 —

      MKS 為什么要花60億美金收購Coherent?

      搞光通信的可能對MKS不太熟悉,先簡單介紹一下這家公司。

      MKS Instruments, Inc.于1961年在馬薩諸塞州成立,該公司是一家全球領先的儀器、系統和過程控制方案的供應商,用于測量、控制、監控和分析先進制造流程的關鍵參數,提高工藝性能和生產率。公司還將技術應用到其他先進制造業中,包括醫療設備、醫藥制造、能源和環境監測。

      我們再來看看MKS的這幾年的財務情況:

     

    1

     

      圖5- MKS歷年銷售額和利潤 (來自Yahoo Finance)

      年銷售額除19年外穩步增長,利潤除了19年差一些,其他年份都不錯,而且在穩定的賺錢。

      如果能收購成功,銷售額可能達到35億美金,一躍成為測量儀器儀表領域里的巨無霸。

      從產品角度看,MKS的目標市場是這三家公司里和Coherent重合度最高的,能夠實現最大程度的統合效應。反過來,也最可能面臨反壟斷的指控,批準的概率三家里面最低。

      Lumentum專門針對這點發了兩篇聲明,指出MKS的收購方案面臨巨大的被監管機構否決風險,尤其在中國。Lumentum自己承諾為了獲得中國的批準,可以考慮剝離和Coherent有關的業務。而MKS的方案里則沒有這方面的承諾。

     

      — 4 —

      II-VI 為什么要花65億美金收購Coherent?

      先從財務角度看看II-IV最近幾年的表現:

     

    1

     

      圖6- II-VI歷年銷售額和利潤 (來自Yahoo Finance)

     

    1

     

      圖7- II-IV最近四個季度銷售額和利潤 (來自Yahoo Finance)

      從圖6, 圖7可以看出,自從收購Finisar后,II-VI財務整體表現不錯。尤其是最近幾個月的利潤穩步增長,股價更是表現驚人,在過去的一年中錄得了142%的增長率。

     

    1

     

      圖8- II-VI,Coherent, Lumentum, MKS,股價和納斯達克綜合指數(IXIC)過去一年增長率比較 (來自Yahoo Finance)

      作為回報,CEO Chuck最新的年薪達到了驚人的457萬美金(不算股票收入),作為參照,Lumentum CEO Alan年薪是212萬美金,Broadcom CEO Hoc Tan 年薪是 237萬美金。

      良好的財務情況和成功收購Finisar后的勝利喜悅給了II-VI更大的信心再度發起新的沖鋒。

      與Lumentum類似,II-VI如果能夠收了Coherent,從財務上看會穩坐全球光器件老大的位子,盡收頭牌的紅利。反過來,如果讓Lumentum收了,那就成了老二了。

      從產品角度看,II-VI號稱是材料公司,比Lumentum產品涉及面更加廣泛和多元,也更少的依賴通信的增長,收購Coherent會大大加強公司在科研,國防,半導體制造,生命科學,汽車等各個領域和應用的綜合實力,是非常好的互補。

      而且,II-VI本來就和Coherent有合作,是Coherent在汽車噴漆設備的現有供應商,雙方很熟悉。

      另外,Coherent在韓國半導體加工設備,OLED生產設備等快速增長的領域都有很好的產品,這塊是II-VI非??粗氐悄壳爱a品不強的地方。

      既然這么合適,我們不禁要問,II-VI早干什么去了?為什么要等到第三家才出價?

      答案還真有意思。筆者在II-VI給Coherent股東會的求婚信里找到了一個重要細節,原話是:

      “As you are aware, we were not afforded an opportunity to engage in further discussions with you regarding our prior proposal of December 20, 2020, but we remain keenly interested and enthusiastic about the value-creation opportunity that this transaction presents.”

      大意是:如你們所知,我們在2020年12月份的提議并沒有得到機會繼續進行深談,但是我們還是非常熱情的期望能夠還有機會參與這個創造價值的交易。

      也就是說,II-VI實際上在Lumentum收購宣布之前就提出過收購方案,只不過人家Coherent并沒有給它機會再往下談,然后就在1月份宣布和Lumentum成功并購了!

      這就很耐人尋味了,如果單純是價格問題,兩家不是更好抬價嗎?為什么反而不給II-VI往下談的機會呢?我們可以大膽猜測有某種不為外人所知的因素導致Coherent沒有在去年12月份和II-VI談判而是直接和Lumentum成交了。

      那么這個因素到今天是否有改變我們也不得而知。這個因素也完美的解釋了為什么II-VI是第三個出價的。而且時間點在MKS出價4天后,Coherent宣布接受并會認真評估一天后,就匆匆又高價提出新的收購案。

      因為本來II-VI不抱任何希望了,和Lumentum拼過一次沒成。結果,MKS出了個高點的價格,Coherent居然回復說會認真考慮,那我為什么不再抬高些價格試試呢?

      II-VI這次也真是下了血本。它前不久收購年銷售額13億美金的Finisar只花了28億美金,這次買Coherent,年銷售額也是13億美金,出價65億美金!足足是銷售額的5倍,而Finisar則只花了年銷售額的2倍多點價格。

      最后的話

      至此,筆者已經從財務和產品兩個維度分析了為什么這三家公司要收購Coherent和Coherent為什么會選擇此時出售。那么,一定有讀者會問,你覺得結局會是什么?

      如果沒有偶然發現II-VI曾經在去年試圖收購過,那么筆者會和大多數人一樣,覺得大概率會是價高者得,即使Lumentum提價,II-VI可以再反提價。

      但是,現在,筆者由于不知道是什么因素導致去年Coherent不愿意和II-VI繼續談下去,這個因素現在有沒有改變,有多大程度的改變,所以無法做出判斷,信息不全啊。

      筆者只能說,從目前知道的公開信息來看,Lumentum和II-VI都是志在必得,而MKS夾在中間,明顯意愿不如這兩家,還面臨最大的壟斷風險,所以大概率會是Lumentum或者II-VI得手。當然,在經歷了這么多黑天鵝后,什么都可能發生,只能說MKS得手的概率相對小點而已。

      另外,Lumentum還占了一個先發優勢,如果Coherent毀約,要付2億多美金的違約費。而且,Coherent現在的官網首頁還是和Lumentum一起合并成功的畫面。

      在全球貨幣大放水的背景下,CEO們都是躍躍欲試的買公司玩了,我們看著只有羨慕的份。

      不過,也許我們普通人可以聊以自慰的是著名哲學家叔本華說過:“生命是一團欲望,欲望不能滿足便痛苦,滿足便無聊,人生就在痛苦和無聊之間搖擺。”

    關鍵詞:

    掃二維碼用手機看

    推薦新聞

    工藝應用

    深圳辦事處∶廣東省深圳市龍崗區吉華街道甘坑社區甘李六路5號波音電訊廠區本斯大廈303
    蘇州辦事處︰江蘇省蘇州市蘇州工業園區唯新路60號啟迪時尚科技城40幢11樓1118室

    濟南辦事處:山東省濟南市高新區鳳凰路2116號海信創智谷1號樓1101室

    版權所有:武漢光至科技有限公司      鄂ICP備18029036號-1

    我半夜摸丰满亲妺妺的胸